煤炭的拐點已經出現，期現煤價將見頂回落

自3月份以來，煤炭產地和港口的價格大幅度上漲，已經超過百分之的漲幅，主要是春節過后復工復產用電以及水泥、化工行業的用煤需求比較好，還有就是河北等地疫情控制后汽運煤采購恢復，所以形成了階段性補庫旺季。環渤海5500千卡動力煤市場價格從571元/噸反彈至630元/噸，期貨價格反彈至650元/噸左右。

后期，動力煤期現價格將如何演繹?

一、宏觀利多預期已充分顯現，利空正在路上。

為應對疫情危機，美帝1.9萬億大放水，大宗產品價格年后高開高走，連創新高。中國“兩會”定調“穩貨幣，緊財政”。穩貨幣：保持連續性，不轉急彎。總體上易緊難松，保持宏觀杠桿率基本穩定，平衡好恢復經濟與防范風險，要警惕過去幾輪寬松的教訓。緊財政：赤字率從3.6%降至3.2%， 1萬億的抗疫特別國債沒有了，專項債從3.75萬億降至3.65萬億，中央本級支出繼續安排負增長，各級政府要堅持過緊日子。“兩會”還首次強調碳中和：要加速綠色發展，大力發展新能源，倒逼產業轉型。十四五期間，單位國內生產總值能耗和二氧化碳排放分別降低13.5%和18%，提高能源利用率。兩會結束已有部分城市立即做出了對高能耗企業停產限產的決定。

政府報告繼續要求降低一般工商業電價。據悉，今年已簽協議的煤電企業，平均度電比上年降了3分錢(沿海省份降得更多)，相當于煤價需要降60元/噸，發電企業才能實現盈虧平衡。

二、清潔能源大幅增長，煤炭供需將從緊平衡向寬松發展

雖然目前鄂爾多斯煤炭保供政策陸續退出、電煤日耗明顯增加、發電企業繼續被動去庫、煤炭進口倒掛且后期存在繼續萎縮的可能。但隨著長江以北大部分地區馬上結束供暖，日耗拐點已現，且清潔能源發電將大幅增長，動力煤市場長達100天的淡季即將到來，預計動力煤期現價格即將見頂回落。

1、產地供應相對正常。從調研來看，陜西、山西正常生產，蒙西保供政策已退出，按核定產能發放煤管票。據國家發改委明電2020年增加煤炭先進產能8000萬噸，發改委去年12月專門召開會議要求加快煤礦審批手續，爭取2021年增加有效產能2-3億噸，已列出28910萬噸(不含新疆640萬噸)待批產能，預計上半年正式投產1億噸。從鄂爾多斯3月份維持200萬噸左右的日均產量看，預計內蒙產量也相對穩定。3月下旬鄂爾多斯煤管票是否真有缺口，還有待觀察。

2、進口煤影響將滯后顯現。雖然1-2月進口數量4113萬噸，同比降低39.47%，但上年1月份4356萬噸有至少2000萬噸是2019年12月轉入的數據。因提前訂的4月份印尼進口煤價格仍然倒掛，預計3-4月份進口煤量約每月1500萬噸左右。由于環渤海港口面臨疏港壓力，且下游電力企業庫存水平處于歷史中上水平，在發電經營虧損的壓力下，電企補庫仍將延后進行，故進口煤減量影響近期將難以顯現。

3、電力日耗明顯高于往年同期水平。與2019年同期相比，沿海八省日耗高出15%左右。

4、煤炭消耗淡旺季差別巨大。受極寒天氣影響，重點電廠日均耗煤量1月份比上年10月份增長62%，11月、12月份環比增長27%、23%。日耗在1月7日620萬噸見頂，至目前已回落至490萬噸，已回落26%。受供暖結束以及清潔能源大幅增加影響，日耗將持續回落。預計五月節前后將回落至390萬噸左右。其中，因2020年清潔能源新增裝機容量1.36億千瓦(其中有9000萬千瓦在12月份投產)，是上年的兩倍，考慮到2021年清潔能源還將投產超過1.4億千瓦，實際新增替代動力煤消耗量將超過1.3億噸。清潔能源發電量主要送華東沿海消納。

5、環渤海港口高庫存面臨疏港需求。截至3月10日北港庫存2676萬噸，同比增加920萬噸，比2月2日最低點1346萬噸，回升1330萬噸，面臨疏港壓力。

綜上所述，雖然宏觀經濟較好，日耗水平較高，但由于日耗即將見頂回落，加上北港面臨疏港壓力，而且電企因降電價經營壓力巨大(沿海電廠實際降上網電價3.6-5.3分/千瓦時)，在目前高煤價市場情況下，仍然會主動去庫(距7天可用天數還有30-40%的空間)，到淡季來臨才會逐步補庫。因此，可以判斷現貨市場煤價將見頂回落，動力煤期貨升水將向現貨回歸，期貨現貨很可能回歸至600元/噸左右。